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作者 | 贝壳XY
编辑 | 小白
“啪嗒！”
2015年某个工作日的清晨，某政府办公室传来一声熟悉的脆响——老张按下了他那台方正电脑的开机键。屏幕闪烁两下，骤然陷入一片死寂的幽蓝。冷汗瞬间浸透了他的白衬衫：“完了，今天局长要的汇报材料全在里面！”
“慌啥！上金甲防线！” 隔壁技术科的小李探出头，语气里带着救世主般的笃定。只见他轻车熟路地插入一枚银色密钥，屏幕幽蓝褪去，一串绿色代码瀑布般倾泻而下。十分钟后，老张的电脑不仅“起死回生”，连昨夜误删的文档都安然无恙。
那一刻，“（300352.SZ）”三个字，就是政务电脑里的电子肾上腺素，是机关大院IT运维心中的数字定海神针。
曾几何时，北信源旗下的金甲防线、内网安全管理系统，是上千万台政府、央企、军队、金融终端里沉默的“守护神”，为党和国家的多个重大会议、多项重大活动提供保障服务，市值一度逼近200亿大关，彼时可谓风光无两。
然而，当时间快进到2025年，当勒索病毒、APT攻击、云安全威胁汹涌而来，当网安江湖风云变幻、新锐辈出，这位昔日的“开机救星”却仿佛被困在了数字迷宫深处，愈发迷茫、迟滞，目前市值已缩水至79亿，较最高点蒸发逾60%。
（来源：市值风云APP）
今天，就让风云君按下“诊断键”，看看这台曾经叱咤风云的“安全主机”，究竟哪里出了故障？
营收暴跌、累亏8亿、现金断流，谁在裸泳？
开门见山，先来看看北信源近几年交出的成绩单：
营收方面，已连续多年停滞在6-7亿元左右，2024年更是下跌到5.2亿元，同比下跌24.3%，2025年一季度跌幅继续升至52.7%，实现6,163.8万元。
（来源：市值风云APP）
利润更是惨不忍睹，2021年至今，除了2023年赚了不到660万以外，其余几年都是巨额亏损，累计亏损8.2亿。
（来源：市值风云APP）
拆分利润结构会发现，北信源的亏损源于毛利下滑和费用失控的双重压力。
2024年，毛利率为55.59%，虽看似不低，但相较往年的70%高位已下滑了15个百分点左右，这背后可能是行业竞争加剧、产品竞争力下降、市场议价能力减弱、生产成本高企等多重压力共同作用的结果。
更严峻的是，55.59%的毛利率并不足以覆盖高昂的费用，28%的销售费用率、26.27%的管理费用率、25%的研发费用率，加在一起是高达80.91%的期间费用率，相较2018年大幅攀升了35个百分点，费用失控显而易见。
其中，研发费用率高企且持续增长本应被肯定，但在营收规模不增反降的情况下，公司的研发技术实力和成果转化能力则需要打上一个大大的问号。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
现金流表现更不容乐观。这些年，公司辛苦赚来的钱基本都积压在应收账款上。截至2024年末，应收账款占营收的比重高达110%，导致现金流极度紧张，2015-2024年十年里经营性现金累计净流出4.9亿元。
扣除掉因收购和研发资本化而产生的不菲的资本开支，余下的自由现金流合计-14亿元，失血严重。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
显然，无论是业绩还是现金流，北信源都已经亮起红灯。问题来了，是网安行业的整体退潮，还是北信源一家裸泳？
惨淡行业中的惨淡公司
那就快来看看2024年国内网安上市公司交出的“成绩单”：
咦！不看不知道，一看吓一跳，原来和北信源同病相怜的“难兄难弟”还真不少！风云君扒拉的这20家网安公司里，竟然有14家营收“开倒车”，更有13家利润直接“亮红灯”——亏了！
要说“血亏王”，还得看龙头大哥奇安信（688561.SH），2024年一口气亏了接近14个小目标！营收也跌得最惨，同比缩水了32.49%！
不过北信源也别急着笑场，虽然营收盘子比奇安信小得多，但24.31%的跌幅也是“名列前茅”，直接冲到了行业第三“熊”！可以说，无论比块头还是比“滑梯”速度，北信源在同业上市公司里，都属于相对“拉胯”的那一挂。
（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）
如果说利润还可能被各种“意外开支”（非经常性损益）和“账面魔法”（各种减值）干扰，那咱就直接比比毛利率——这可是反映网安主业赚钱能力的“硬指标”！
跟以前的好日子（比如2018年）相比，好家伙，20家公司里有13家的毛利率都在“集体缩水”，其中6家更是缩水超过10个百分点！
北信源呢？以17个百分点的惊人“缩水量”，再次勇夺业内季军宝座，稳稳坐在“吊车尾”的位置上。
所以说啊，虽然整个网安圈的日子都像“渡劫”，但北信源绝对是“难兄难弟”里，过得格外难的那位！
（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）
老铁们，看了以上这组数据有啥感受？如今的网安圈像不像是“难兄难弟”扎堆的“难民营”？难道网安行业寒冬已至？
网安盛宴难敌对手，北信源沦为“掉队生”
事实上，我国网安行业的发展正迎来持续的政策利好与市场繁荣：
政策层面，我国网安行业已驶入政策法规密集落地的快车道。随着《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》三大法律基石落地，配合等保2.0、关基条例、数据要素市场化等细则出台，在网安领域正持续释放广阔的合规与升级需求。
网络安全也被不少地方政府纳入重点建设范畴。例如四川成都重点建设了“四大网安园区”；河南郑州打造了多个信息产业园区，并通过一系列政策吸引国内头部网络安全企业落户；河北雄安新区也在积极筹建网络和数据安全实验室等。
技术层面，随着APT攻击、勒索病毒等网络安全问题层出不穷，传统防火墙已日渐式微，云安全、零信任、数据安全、生成式AI、SASE架构等新技术/架构迅猛发展，正成为网安江湖的新盟主。
网安行业趋于饱和的市场、同质化的产品以及单一的商业模式，在新技术时代将有机会被重塑，同时新技术的应用也有望为网安市场带来增量。
需求层面，随着企业数字化转型深化、国际地缘政治摩擦加剧，以及数据要素价值日益凸显，网络安全正在从传统的“成本中心”向支撑业务发展的“价值中心”转变。
拿银行业来说，2024年，有多家银行因数据安全管理漏洞、客户信息保护不力等问题，被处以数十万至数百万元不等的罚款。无论是大型国有银行，还是中小型银行，无一“幸免”，这背后藏着的就是网安系统广阔的市场需求空间。
三重驱动下，我国网安市场前景可期。根据国际数据公司（IDC）近日发布的2025年V1版《全球网络安全支出指南》，我国网络安全市场规模将从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年复合增长率达到9.2％。
网络安全市场又可细分为硬件市场、软件市场和服务市场，根据华经产业研究院数据，三块市场比重分别为39%、35%、26%。
随着云化、服务化等新技术的持续应用，后两者的市场将快速增长，五年复合增长率预计分别为11.5%和11.9%，高于网安市场整体增速。
也就是说，北信源所处的网络安全软件市场，仍有不错的发展空间。
（注：我国网络安全行业市场产品结构，来源：华经产业研究院）
那为什么大家的日子还这么不好过？
说白了，都怪竞争太激烈了。特别是在网安新技术的迭代下，运营商、IT厂商、集成商、软件厂商等新玩家纷纷涌入网安市场。
根据中国网络安全产业联盟统计，2023年上半年国内共有3,984家企业开展网安业务，较上年同期足足增长了20%以上，远远快于网安市场整体发展增速。
市场整体仍处于群雄割据时代，2024年前五大厂家的市场份额合计也就20%，并没有绝对霸主的出。大家争抢地盘的过程中不可避免的使用价格战等手段，盈利空间自然有所压缩。
这种背景下，以北信源为代表的网安老玩家想要保住份额，就要拼技术、拼服务、拼资源。
可惜的是，北信源样样稀碎。
公司赖以成名的终端安全管理产品（如“金甲防线”），在技术先进性和应对新型威胁（如高级持续性威胁APT、勒索软件、供应链攻击）的能力上，已显露出疲态。
在新兴的、代表未来方向的云安全、大数据安全分析、主动防御等领域，北信源缺乏有足够市场影响力和技术领先性的重磅产品。
拿“信源密信”来说，作为一款协同办公即时通讯平台，刚问世时也曾被寄予厚望，至今虽已宣传多年，但在用户体验、生态构建、市场认可度方面，与钉钉、企业微信、飞书等国内几大主流巨头产品相比仍有不小的差距。
无论是研发投入金额，还是研发团队规模，北信源相较于国内一线竞争对手而言，都显得有些捉襟见肘。
（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）
另外，在北信源的客户群体中，一直都是政府客户和国央企客户居多，面对更市场化、需求更碎片化的新兴行业客户（如互联网、中小企业），北信源的服务模式和解决方案显得不够灵活敏捷，难以匹配新兴客户需求。
久而久之，北信源就在这场行业盛宴中“掉了队”。
其实，“掉队”信号早已隐含在实控人林皓的行动中。2020年11月-2022年12月，恰逢网络安全概念火热期，公司股价处于相对高位区间，林老板便开始了频繁减持，短短两年里套现到手2.5亿元。
而在此之前，林老板的套现行为也一直比较猖狂，上市13年里，合计套现超27个小目标。赚钱就是如此简单，老铁们酸了吗？
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